每經(jīng)記者｜孔澤思    每經(jīng)編輯｜張益銘    

3月15日晚間，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲的博雅互動(dòng)（HK00434，股價(jià)2.96港元，市值22.73億港元）發(fā)布了年度業(yè)績(jī)公告，2025年歸母凈利潤(rùn)虧損約2.39億港元，相比之下，公司2024年歸母凈利潤(rùn)約9.69億港元。

博雅互動(dòng)主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲，該業(yè)務(wù)2025年收益與上一年相比基本持平，而公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，主要是“成也比特幣，敗也比特幣”。截至2025年末，比特幣公允價(jià)值占公司總資產(chǎn)的83.1%。

有加密貨幣交易所人士向記者介紹，將比特幣等加密貨幣作為核心資產(chǎn)儲(chǔ)備的上市公司被稱(chēng)為數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司（DAT），這類(lèi)公司股價(jià)走勢(shì)、利潤(rùn)水平與加密貨幣價(jià)格高度相關(guān)，在市場(chǎng)上呈現(xiàn)出獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多家港股公司2025年將注意力轉(zhuǎn)向加密貨幣，公司股價(jià)成倍增長(zhǎng)。而近半年，加密貨幣市場(chǎng)大幅下跌，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司神話(huà)開(kāi)始逐步破裂。

3月16日，北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，比特幣本質(zhì)仍是高貝塔風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，未具備獨(dú)立避險(xiǎn)屬性，其估值高度依附于全球流動(dòng)性周期，而非技術(shù)共識(shí)。這意味著，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司將經(jīng)營(yíng)掛鉤幣價(jià)，在加密貨幣市場(chǎng)行情高漲時(shí)虛增賬面財(cái)富，若行情大幅走低則不可避免地面臨業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙重崩塌。在他看來(lái)，這是利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行的財(cái)務(wù)投機(jī)。

從“囤幣熱潮”到“股價(jià)回調(diào)”

數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司最知名的是美股Strategy。浦銀國(guó)際研報(bào)表示，Strategy通過(guò)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等方式籌集資金持續(xù)增持比特幣，形成“比特幣證券化”的資本運(yùn)作模式。這也是該類(lèi)公司的普遍操作模式。截至2026年1月26日，Strategy比特幣持有量達(dá)71.26萬(wàn)枚，約占現(xiàn)存比特幣數(shù)量的3.6%。

在港股市場(chǎng)，博雅互動(dòng)是最早入局比特幣的公司之一，其2023年提出以500萬(wàn)美元預(yù)算購(gòu)買(mǎi)比特幣和以太坊，后續(xù)幾年里多次購(gòu)入比特幣。

2025年，博雅互動(dòng)以每股6.95港元配售合計(jì)5997.30萬(wàn)股配售股份，并獲得凈收益約港幣4.1億元。當(dāng)年9月，公司宣布完成以約3.70億港元配售所得款項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)約411枚比特幣。到2025年末，博雅互動(dòng)共持有約4092枚比特幣，總價(jià)值約2.79億美元。

開(kāi)始“囤幣”后，博雅互動(dòng)股價(jià)從2023年8月約0.5港元/股，漲到2025年8月最高9.36港元/股。

國(guó)富量子（HK00290，股價(jià)4.33港元，市值413.89億港元）也較早涉足加密貨幣，公司董事會(huì)2024年3月批準(zhǔn)500萬(wàn)港元用于投資加密貨幣等，2024年3月至8月，公司進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)價(jià)值約3600萬(wàn)港元的比特幣。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，加密貨幣價(jià)格在2025年10月前持續(xù)上漲，不少港股公司開(kāi)始布局比特幣、以太坊等，其中不乏市值超百億港元者，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司一時(shí)成為熱潮。

為了解部分公司投資意圖等，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從2025年下半年起向多家公司陸續(xù)提出采訪(fǎng)要求，均未獲得有效回應(yīng)。

據(jù)《2025年全球跨境支付服務(wù)行業(yè)洞察報(bào)告》，加密貨幣市場(chǎng)總市值在2025年第二季度末收于3.5萬(wàn)億美元。比特幣也被越來(lái)越多上市公司視為財(cái)庫(kù)資產(chǎn)選項(xiàng)，不過(guò)大型科技巨頭（如Meta、Amazon、Microsoft）仍集體否決了將比特幣納入財(cái)庫(kù)的提案，顯示出“七巨頭”企業(yè)與中小公司在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的明顯分歧。

2025年10月，比特幣達(dá)到12.62萬(wàn)美元/枚的歷史高點(diǎn)，近半年內(nèi)，全球加密貨幣市場(chǎng)大幅下跌，比特幣更是在2026年2月觸及6萬(wàn)美元/枚的低點(diǎn)。

隨著加密貨幣市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整，曾受追捧的數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司迎來(lái)考驗(yàn)。截至2026年3月13日收盤(pán)，博雅互動(dòng)報(bào)2.81港元/股，股價(jià)不足高點(diǎn)價(jià)格的三分之一，另有多家港股加密貨幣概念股較2025年9月前后出現(xiàn)大幅回調(diào)，甚至有公司股價(jià)低于最高點(diǎn)的十分之一。

當(dāng)前情形下，博雅互動(dòng)展示出不介意加密貨幣一時(shí)漲跌的態(tài)度，公司表示將加密貨幣（主要為比特幣）視為Web3戰(zhàn)略資產(chǎn)，短期沒(méi)有出售計(jì)劃，且公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，公司認(rèn)為加密貨幣價(jià)格變動(dòng)對(duì)日常現(xiàn)金流及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

博雅互動(dòng)還表示，若撇除數(shù)字資產(chǎn)及股權(quán)投資合伙企業(yè)等金融資產(chǎn)公允值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)一次性因素影響，公司2025年度錄得未經(jīng)審計(jì)非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利約為1.29億港元，同比減少約37.2%。

數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司潮水已退？

股價(jià)與盈利的“雙殺”局面，不僅源于比特幣等資產(chǎn)價(jià)格本身的大跌，更暴露出這種商業(yè)模式內(nèi)在的脆弱性。3月16日，香港理工大學(xué)商學(xué)院數(shù)字資產(chǎn)與創(chuàng)新中心研究助理李煉炫向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司估值體系類(lèi)似“左腳踩右腳”：公司宣稱(chēng)自身為“加杠桿的比特幣”吸引資金、推高股價(jià)，進(jìn)而融資加倉(cāng)加密貨幣，幣價(jià)上漲又反過(guò)來(lái)“驗(yàn)證”并推高公司股價(jià)與利潤(rùn)，形成循環(huán)。

“這種循環(huán)在市場(chǎng)行情高漲時(shí)是增長(zhǎng)引擎，在行情低迷時(shí)則可能放大下行壓力，幣價(jià)下跌導(dǎo)致公司資產(chǎn)和利潤(rùn)惡化，引發(fā)投資者拋售股票，管理層可能在壓力下被迫拋售資產(chǎn)，從而進(jìn)一步壓制幣價(jià)，使公司基本面持續(xù)惡化。”李煉炫表示。

王鵬則直言，這類(lèi)公司實(shí)質(zhì)上是“利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行財(cái)務(wù)投機(jī)”，公司將經(jīng)營(yíng)成果掛鉤幣價(jià)，這種模式讓實(shí)體企業(yè)異化為“虛擬資產(chǎn)基金”，缺乏業(yè)務(wù)深度，屬于對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑誤判。

數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司面臨的挑戰(zhàn)不止于市場(chǎng)波動(dòng)。王鵬判斷，純“持有待漲”模式因缺乏業(yè)務(wù)深度且存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，將逐漸被邊緣化，上市公司持有加密貨幣的真正出路，在于“去投機(jī)化”與“工具化轉(zhuǎn)型”，即企業(yè)應(yīng)將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于跨境支付、實(shí)物資產(chǎn)代幣化（RWA）等能創(chuàng)造實(shí)際價(jià)值的場(chǎng)景，而非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)儲(chǔ)備。

李煉炫分析，若加密市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司將承受來(lái)自股東要求回報(bào)的壓力、高杠桿可能引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及融資環(huán)境收緊的多重考驗(yàn)。

值得注意的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或已對(duì)數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司表現(xiàn)出審慎態(tài)度。有消息稱(chēng)，香港禁止上市公司轉(zhuǎn)型為純粹囤積加密貨幣的公司?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者曾就相關(guān)監(jiān)管問(wèn)題向香港交易所發(fā)送電子郵件求證，但未獲回應(yīng)。

受訪(fǎng)專(zhuān)家認(rèn)為，監(jiān)管保持謹(jǐn)慎是必要且合理的。李煉炫表示，監(jiān)管的核心職責(zé)是保護(hù)投資者利益、維護(hù)市場(chǎng)秩序。數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)公司的商業(yè)模式存在不少爭(zhēng)議，也伴隨著較高的市場(chǎng)波動(dòng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在極端市場(chǎng)環(huán)境下放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“監(jiān)管方的審慎旨在防止加密市場(chǎng)波動(dòng)向傳統(tǒng)金融傳導(dǎo)，維護(hù)系統(tǒng)穩(wěn)定性?！蓖貔i說(shuō)。

封面圖片來(lái)源：AIGC