每經(jīng)記者｜金喆    每經(jīng)編輯｜楊軍    

5月18日，愛爾眼科2025年年度股東大會(huì)上，公司董事長陳邦在交流環(huán)節(jié)開場(chǎng)就調(diào)侃公司的股價(jià)走勢(shì)。“愛爾眼科上市17年，股票（市值）從最開始的69億元，最高沖到近4000億元，再到現(xiàn)在1000億元左右，像過山車一樣?！?/p>

過去幾年里，作為A股醫(yī)療服務(wù)的“大白馬”，愛爾眼科經(jīng)歷了太多：消費(fèi)預(yù)期的轉(zhuǎn)弱、市場(chǎng)對(duì)醫(yī)保控費(fèi)的過度反應(yīng)、乃至對(duì)近百億元商譽(yù)和海外風(fēng)險(xiǎn)的反復(fù)質(zhì)疑。股價(jià)回落，代表喧囂褪去，愛爾眼科在此刻提出赴港上市，陳邦和團(tuán)隊(duì)需要給市場(chǎng)一顆“定心丸”。

第一步：夯實(shí)現(xiàn)有醫(yī)院基礎(chǔ)

以核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，愛爾眼科去年整體經(jīng)營表現(xiàn)基本達(dá)標(biāo)。年報(bào)顯示，2025年愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營收223.53億元，扣非歸母凈利潤為31.41億元，同比增長1.36%。

但凈利潤出現(xiàn)上市以來的首次下滑，毛利率比上年減少0.98個(gè)百分點(diǎn)，疊加股價(jià)縮水超過70%，也讓市場(chǎng)不斷發(fā)問，愛爾眼科增長失速了嗎？

對(duì)于這個(gè)問題，陳邦沒有回避。他接著說，公司自上市以來，整體上把握了一次次政策、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)技術(shù)的機(jī)會(huì)，即便是在最困難的時(shí)候也錄得了正向增長。整個(gè)板塊的行情來看，現(xiàn)在確實(shí)比較低迷?！暗覀儧]有失去信心，覺得在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也是一種機(jī)會(huì)，要好好沉淀自己，定義為3年攻堅(jiān)計(jì)劃?！?/p>

陳邦說，這項(xiàng)在內(nèi)部推進(jìn)的攻堅(jiān)計(jì)劃第一步，就是夯實(shí)現(xiàn)有醫(yī)院基礎(chǔ)。

這是本次股東大會(huì)最核心的戰(zhàn)略信號(hào)。過去20年，愛爾的邏輯是“分級(jí)連鎖”，是跑馬圈地，是“1+8+N”的物理網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)。截至2025年12月31日，公司在境內(nèi)有醫(yī)院391家、門診部/診所272家，境外已布局179家眼科中心及診所，是全球規(guī)模最大的眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，

外界一度質(zhì)疑，這種“買買買”的模式有沒有盡頭？截至2025年12月31日，愛爾眼科商譽(yù)為94.86億元，商譽(yù)會(huì)不會(huì)爆雷？

在陳邦看來，這些商譽(yù)背后的很多醫(yī)院，是愛爾眼科“三年攻堅(jiān)計(jì)劃”的關(guān)鍵。他說，愛爾旗下的醫(yī)院中有年收入最高超過2億元、也有一些超過1億元的，但還有大量醫(yī)院的年收入只有兩三千萬元。如果能把這些基層的、在盈虧平衡點(diǎn)附近的醫(yī)院做起來，收入從2000多萬元增加到5000萬元、1億元，愛爾眼科的盈利水平應(yīng)該非常不錯(cuò)。

但是，這種攻堅(jiān)面臨的挑戰(zhàn)也是具象的，甚至比以前大得多。如果在5年前，一家醫(yī)院可能在三五年就可能盈利，五到十年就能收入過億元，但現(xiàn)在這個(gè)周期拉長了。

究竟變多長了？陳邦沒有給出明確數(shù)字，但他強(qiáng)調(diào)這是愛爾眼科的基礎(chǔ)，所以要把這部分基礎(chǔ)打牢。此外，隨著人口老齡化，愛爾會(huì)在中心城市繼續(xù)推進(jìn)一城多院的模式，不只是關(guān)注近視防控的視光業(yè)務(wù)，而是推動(dòng)關(guān)注干眼、老年眼科疾病的眼科門診部。

其實(shí)，這也是愛爾眼科在“擠泡沫”。陳邦還提到一個(gè)關(guān)鍵信息，如果有合適的標(biāo)的，愛爾眼科還是會(huì)并購。

今年一季度，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.96億元，同比增長6.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤11.80億元，同比增長12.46%。陳邦說，今年公司有好的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來穩(wěn)中有進(jìn)。

第二步：公司發(fā)展國際化

去年，愛爾眼科明確表示暫不考慮H股上市，今年的股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)審議了H股發(fā)行計(jì)劃的相關(guān)議案。

為何一年時(shí)間公司態(tài)度發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變？又為何要在目前A股股價(jià)低迷的時(shí)候去香港上市？陳邦也做出回應(yīng)?！斑@一年變化還是很大的，如果去年沒有海外業(yè)務(wù)兩位數(shù)的增長，就沒有愛爾集團(tuán)總體的增長?！?/p>

年報(bào)顯示，去年愛爾眼科境內(nèi)業(yè)務(wù)收入192.96億元，仍是基本盤，同比增長5.11%，境外業(yè)務(wù)收入30.57億元，同比增長16.47%，占公司總營收比重提升至13.68%左右。

陳邦提出，國際化是愛爾眼科3年攻堅(jiān)計(jì)劃的第二步，但醫(yī)療服務(wù)出海比單純賣產(chǎn)品難，愛爾也不是跟風(fēng)出海，海外業(yè)務(wù)大多已經(jīng)運(yùn)營六七年以上。

他以2017年愛爾眼科斥資約12億元收購的歐洲連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)Clínica Baviera.S.A舉例——當(dāng)時(shí)這家連鎖機(jī)構(gòu)有70多家診所，現(xiàn)在增加到接近140家，收入和利潤翻了4倍，而且全是用自有資金滾動(dòng)，沒跟母公司要過一分錢。

 再看資本運(yùn)作層面，這幾年公司沒有進(jìn)行大規(guī)模海外投資，而是持續(xù)積累經(jīng)驗(yàn)、加大力度投入。他們注意到，海外市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)一些比較好的標(biāo)的，公司認(rèn)為下一步應(yīng)該把握住海外發(fā)展的機(jī)會(huì)窗口。“我們期待，未來海外收入可以占集團(tuán)的30%到50%，可能30%比較好，但50%的時(shí)間點(diǎn)，沒法算?！?/p>

對(duì)于港股上市的決定，陳邦說，短期內(nèi)既有利好、也有利空，但基于長期戰(zhàn)略，這一步必須要做。

愛爾眼科董秘吳士君則表示，相較于A股市場(chǎng)，H股具備更強(qiáng)的國際化與市場(chǎng)化屬性。國際化層面，港股市場(chǎng)匯聚全球資本，境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)占比更高，資金結(jié)構(gòu)更為多元；市場(chǎng)化方面，港股在再融資、股權(quán)激勵(lì)等資本運(yùn)作層面給予上市公司更大自主空間，便于企業(yè)靈活實(shí)施激勵(lì)舉措、夯實(shí)經(jīng)營發(fā)展動(dòng)力。

去年以來A股公司密集遞表港交所，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期已有多家醫(yī)藥行業(yè)上市公司二次遞交招股書。

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