每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

近期，受印度尼西亞等核心資源國產(chǎn)業(yè)政策突變與地緣沖突引發(fā)的輔料危機(jī)共振影響，全球底層紅土鎳礦的基準(zhǔn)價(jià)格在過去一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)翻倍式跳漲，相關(guān)中間品也錄得10%~15%的明顯漲幅，疊加工業(yè)硫酸等輔料價(jià)格翻倍式上行，引發(fā)了市場關(guān)于鎳價(jià)重演“瘋漲”行情的廣泛關(guān)注。然而，與處于“暴風(fēng)眼”中的一級原材料市場形成鮮明對比的是，倫敦金屬交易所（LME）與上海期貨交易所（SHFE）的終端期鎳主力合約在同期僅錄得約10%的溫和漲幅，盤面表現(xiàn)遠(yuǎn)未達(dá)到外界渲染的極端級別。

過去一個(gè)月以來，LME期鎳漲幅約11% 圖片來源：東方財(cái)富

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）通過多方采訪了解到，這種底層原料端價(jià)格飆升未能有效引爆二級金融市場的罕見背離現(xiàn)象，并非簡單的市場信號失靈。多位業(yè)內(nèi)人士向記者道出了背后的實(shí)情，這其實(shí)是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部一場激烈的利潤博弈。在受訪對象看來，印尼強(qiáng)力干預(yù)定價(jià)推高了源頭成本，但由于下游制造環(huán)節(jié)普遍處于微利狀態(tài)，難以完全消化漲價(jià)壓力，疊加目前精煉鎳及中間品依然面臨巨量庫存壓頂，產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間由此形成了一道明顯的“價(jià)格傳導(dǎo)斷層”。

政策重構(gòu)疊加輔料危機(jī)，上游經(jīng)歷真實(shí)風(fēng)暴

本輪產(chǎn)業(yè)鏈上游成本劇增的絕對震中，源于全球最大鎳生產(chǎn)國印度尼西亞的產(chǎn)業(yè)政策突變。作為占全球鎳產(chǎn)量約67%的國家，印尼對不可再生資源的管理政策直接決定了全球原礦的供應(yīng)上限。

進(jìn)入2026年，印尼政府通過采礦工作計(jì)劃和預(yù)算系統(tǒng)（RKAB）實(shí)施了嚴(yán)苛的配額縮減戰(zhàn)略，全年鎳礦生產(chǎn)配額目標(biāo)較上一年度大幅削減超30%。在物理供應(yīng)受限的基礎(chǔ)上，4月中旬修訂的礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)（下稱HPM）測算規(guī)則正式生效，低品位鎳礦的修正系數(shù)被大幅上調(diào)，鈷、鐵等元素也被強(qiáng)制納入計(jì)稅基數(shù)。

不僅如此，礦端風(fēng)暴還疊加了化工輔料的供應(yīng)鏈危機(jī)。印尼境內(nèi)大量布局的濕法冶煉項(xiàng)目高度依賴硫酸提取鎳、鈷元素，而疊加印尼境內(nèi)港口物流瓶頸與濕法冶煉項(xiàng)目集中補(bǔ)庫，引發(fā)階段性供需錯(cuò)配，部分地區(qū)工業(yè)硫酸出廠價(jià)亦較年初翻倍。

印尼產(chǎn)業(yè)政策的收緊疊加輔料供應(yīng)的階段性錯(cuò)配，直接推高了上游原材料的實(shí)際采購成本。反映在具體的現(xiàn)貨市場上，據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)測算，受HPM新規(guī)等因素影響，部分低品位紅土鎳礦的官方基準(zhǔn)價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)了翻倍式跳漲；作為核心中間品的氫氧化鎳鈷（MHP）價(jià)格也水漲船高，過去一個(gè)月內(nèi)錄得10%至15%的明顯漲幅。每經(jīng)記者在采訪中了解到，這場風(fēng)暴已經(jīng)切實(shí)向產(chǎn)業(yè)鏈中下游蔓延。

A股上市公司、全球新能源材料與循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域頭部企業(yè)格林美（SZ002340，股價(jià)9.07元，市值462.87億元）方面在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，印尼關(guān)于鎳礦開采配額與HPM指導(dǎo)價(jià)的兩個(gè)政策，驅(qū)動了整體鎳供給的收縮與成本上升。“上游成本和供給收緊，對于下游的傳導(dǎo)是已經(jīng)開始見效的?！备窳置老嚓P(guān)人士坦言，“對于我們來說，在產(chǎn)量不變的情況下，成本確實(shí)會有一定的小幅上升。但我們認(rèn)為，這個(gè)成本是能大部分傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品里面的?！?/p>

產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤博弈：傳導(dǎo)順暢與“微利”阻滯的碰撞

礦石與輔料價(jià)格的同步大漲，導(dǎo)致中游中間品（如MHP）生產(chǎn)成本高企。面對高昂的原料報(bào)價(jià)，這股成本巨浪在向下游動力電池與不銹鋼制造環(huán)節(jié)滲透時(shí)，遭遇了截然不同的現(xiàn)實(shí)境況。

從前驅(qū)體及中間品制造等中游環(huán)節(jié)來看，產(chǎn)業(yè)一線的實(shí)際傳導(dǎo)并未完全“堵塞”。針對印尼政策帶來的成本傳導(dǎo)影響，格林美方面向記者表示，目前向下的傳導(dǎo)“還是比較順暢的”。

格林美相關(guān)人士向記者詳細(xì)拆解了這一微觀傳導(dǎo)路徑：“在下游傳導(dǎo)途徑上，有兩個(gè)方面體現(xiàn)。第一是鎳價(jià)；其次，很多鎳的中間品，包括氫氧化鎳鈷，都有折扣系數(shù)，這個(gè)折扣系數(shù)都在往上提。所以這兩方面一起來，我們的售價(jià)就顯著提高了?！边@意味著，中游加工環(huán)節(jié)通過商業(yè)定價(jià)公式中“折扣系數(shù)”的動態(tài)調(diào)整，有效平抑了上游沖擊，保住了自身的毛利空間。這種“順暢”主要體現(xiàn)為中游向下游制造環(huán)節(jié)的成本轉(zhuǎn)嫁。

然而，這種向下游傳導(dǎo)的“順暢度”在真正的終端產(chǎn)品現(xiàn)貨市場卻遭遇了阻力，并在真實(shí)報(bào)價(jià)中得到了印證。為了解下游真實(shí)的受沖擊情況，每經(jīng)記者以采購商身份致電國內(nèi)老牌鎳企吉林吉恩鎳業(yè)股份有限公司（下稱吉恩鎳業(yè)）了解到，盡管上游原礦價(jià)格經(jīng)歷翻倍上漲，但其相關(guān)終端產(chǎn)品的漲幅卻十分有限。吉恩鎳業(yè)相關(guān)人士透露，目前公司硫酸鎳的報(bào)價(jià)為3.5萬元/噸，較今年年初僅微漲了1500元/噸左右。而電鍍級的純鎳（電解鎳）價(jià)格，在過去一個(gè)多月里僅從13.9萬元/噸~14.9萬元/噸漲至目前的15萬元/噸左右，整體漲幅還不到10%。這一現(xiàn)貨市場的真實(shí)漲幅，與期鎳盤面的溫和表現(xiàn)高度一致。

當(dāng)成本繼續(xù)向下傳導(dǎo)，試圖讓最底層的終端消費(fèi)買單時(shí)，遭遇了更強(qiáng)力的阻滯。下游的三元前驅(qū)體制造商、正極材料制造商以及傳統(tǒng)不銹鋼鋼廠，正面臨來自終端車企和低迷消費(fèi)市場的降本要求。

對于這種產(chǎn)業(yè)鏈末端的“梗阻”，光大期貨有色金屬研究總監(jiān)展大鵬在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)給出了深刻的宏觀洞察。他指出：“上游想漲，也需要下游能夠跟進(jìn)消化?，F(xiàn)在下游基本處于微利狀態(tài)，漲價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制不太順暢。另外，電解鎳本身也是過剩的?！?/p>

巨量庫存充當(dāng)減震器，期鎳漲幅相對溫和揭示市場理性預(yù)期

除了終端消費(fèi)的“微利”阻滯，二級市場上的期鎳之所以沒有上演前幾年“妖鎳逼空”的極端行情，同樣受制于實(shí)物交割品的巨量庫存。

正如展大鵬所言，電解鎳本身處于過剩狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前兩大交易所加上國內(nèi)社會庫存的精煉鎳及中間品合計(jì)庫存已站上37萬噸以上的高位區(qū)間。這龐大的顯性庫存扮演了關(guān)鍵的減震器角色，任何試圖脫離基本面強(qiáng)行推高價(jià)格的資金操作，都會面臨海量現(xiàn)貨交割盤的拋售壓力。

此外，資本市場參與者的心態(tài)與預(yù)期邏輯也趨于理性。針對期鎳漲幅相對溫和的現(xiàn)象，上述格林美相關(guān)人士向記者分析稱：“我個(gè)人認(rèn)為鎳期貨的投資者還是相對比較理性的，并沒有用這種非熱門的品種進(jìn)行異常操作，所以價(jià)格應(yīng)是緩慢有節(jié)奏的上升。”

對于為何此次行情的爆發(fā)力不如鋰等熱門金屬，該人士進(jìn)一步剖析了背后的邏輯差異：“鎳價(jià)的上漲短期內(nèi)來自于供給端。中長期需求端主要靠全固態(tài)電池、飛行器、人形機(jī)器人等新興需求。這方面的炒作熱度還沒有提前去預(yù)期和預(yù)判，所以導(dǎo)致價(jià)格是緩慢上漲的態(tài)勢?！?/p>

對于后市的走向，多空雙方都在密切觀望。格林美方面向記者表示，對于鎳價(jià)突破2萬美元/噸或長期維持在2萬美元~2.2萬美元/噸以上的區(qū)間，“還是很有信心的”。而展大鵬則提醒市場保持冷思考：“也漲了點(diǎn)了，沒有只漲不跌的行情，反彈之勢是否結(jié)束還是要再看看的。”

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫