每經(jīng)記者｜張文瑜    每經(jīng)編輯｜賀娟娟    

“一年一度”年報(bào)季落幕，陜西85家A股上市公司悉數(shù)交出2025年成績(jī)單。

整體來(lái)看，板塊業(yè)績(jī)分化態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。

陜西煤業(yè)以1582億元營(yíng)收、167億元凈利潤(rùn)繼續(xù)穩(wěn)坐陜股頭把交椅；陜西能源、金鉬股份等資源型企業(yè)利潤(rùn)保持穩(wěn)定；航空航天板塊中，中航成飛、航發(fā)動(dòng)力、西部超導(dǎo)、三角防務(wù)等企業(yè)貢獻(xiàn)了扎實(shí)業(yè)績(jī)；源杰科技借AI算力東風(fēng)脫穎而出，股價(jià)年內(nèi)上漲10倍，一躍成為A股“新貴”。

與此同時(shí)，盈利劇變也在上演。除新能源、房地產(chǎn)等周期性行業(yè)普遍承壓外，一批公司意外由盈轉(zhuǎn)虧，包括陜西金葉、中再資環(huán)、陜西華達(dá)、愛(ài)科賽博等。這些企業(yè)并非熱衷跨界折騰的玩家，卻也跌入了業(yè)績(jī)陡谷。

連續(xù)虧損的公司中，興化股份、康惠股份等企業(yè)2025年虧損進(jìn)一步擴(kuò)大；達(dá)剛控股、榮信文化、炬光科技等雖也連續(xù)虧損，但2025年同比實(shí)現(xiàn)減虧，顯露些許修復(fù)跡象。

由盈轉(zhuǎn)虧背后

陜西金葉業(yè)務(wù)涵蓋煙草配套、教育及醫(yī)養(yǎng)三大板塊。

2025年，公司營(yíng)業(yè)收入13.95億元，同比下降3.11%，凈利潤(rùn)從2024年的4202萬(wàn)元到虧損2.27億元，同比下降641.14%。

最大的一筆虧損來(lái)源于對(duì)商譽(yù)的計(jì)提減值。年報(bào)顯示，公司對(duì)收購(gòu)云南金明源印刷有限公司形成的商譽(yù)，計(jì)提了高達(dá)1.72億元的減值準(zhǔn)備。這直接導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增至1.74億元。 

在傳統(tǒng)煙草配套業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品包括煙標(biāo)、煙用絲束和咀棒，該業(yè)務(wù)板塊毛利率為23.74%，同比下降1.56個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司煙標(biāo)銷售量增長(zhǎng)14.96%，相關(guān)收入?yún)s僅增加2.05%，反映出產(chǎn)品平均售價(jià)在下滑。

來(lái)源：陜西金葉年報(bào)

教育業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營(yíng)主體為西安明德理工學(xué)院。該板塊毛利率為16.78%，同比大幅下滑10.38個(gè)百分點(diǎn)。公司在業(yè)績(jī)快報(bào)中解釋稱，為提升教學(xué)質(zhì)量，加大了優(yōu)質(zhì)師資隊(duì)伍的建設(shè)投入，導(dǎo)致日常教學(xué)經(jīng)費(fèi)、人力成本等運(yùn)營(yíng)成本上升。

至于公司布局的醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，雖然已設(shè)立醫(yī)院及項(xiàng)目公司，但年報(bào)明確指出，報(bào)告期內(nèi)“尚未開(kāi)展具體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”，未產(chǎn)生實(shí)際收入。

總體來(lái)看，陜西金葉的由盈轉(zhuǎn)虧，是傳統(tǒng)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大、前期并購(gòu)形成的商譽(yù)集中減值，以及新業(yè)務(wù)尚處于培育期等多重因素疊加的結(jié)果。

中再資環(huán)是廢電回收處理行業(yè)的龍頭。2025年，其營(yíng)業(yè)收入同比下降22.07%，達(dá)到31.36億元，而歸母凈利潤(rùn)更是從上一年的盈利2247萬(wàn)元，驟然轉(zhuǎn)為虧損5.85億元。

來(lái)源：中再資環(huán)年報(bào)

導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑的核心原因是補(bǔ)貼政策調(diào)整。年報(bào)指出，2025年公司所處的廢家電處理行業(yè)正處于國(guó)家補(bǔ)貼政策的轉(zhuǎn)軌期，補(bǔ)貼額度較歷史年度出現(xiàn)較大幅度下降。

報(bào)告期內(nèi)，由于實(shí)際到位的獎(jiǎng)補(bǔ)金額低于公司此前依據(jù)自身估計(jì)所確認(rèn)的2024年度專項(xiàng)資金收入，該差異在2025年計(jì)入當(dāng)期損益，對(duì)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了沖擊。

實(shí)際上，中再資環(huán)的經(jīng)營(yíng)壓力在2024年已有所體現(xiàn)，當(dāng)年凈利潤(rùn)同比下降66.05%。其2025年出現(xiàn)虧損并非源于日常經(jīng)營(yíng)惡化，而更像是長(zhǎng)期依賴政策的行業(yè)在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型初期的劇烈陣痛。

選擇研發(fā)突圍

一些“小而美”的科技型企業(yè)，也難逃虧損。

以身處航天軍工產(chǎn)業(yè)鏈的陜西華達(dá)為例，2025年，公司營(yíng)業(yè)收入6.06億元，微降3.82%；但凈利潤(rùn)卻從2024年的4664萬(wàn)元轉(zhuǎn)為虧損6684萬(wàn)元，同比下降幅度達(dá)到243.31%。

來(lái)源：陜西華達(dá)年報(bào)

根據(jù)年報(bào)披露，虧損主要源于兩大原因。

一方面是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。年報(bào)明確指出，“受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇影響，公司部分產(chǎn)品價(jià)格降幅明顯”。

曾經(jīng)的高毛利空間正在被快速壓縮。年報(bào)顯示，公司的射頻同軸連接器、低頻連接器、射頻同軸電纜組件毛利率均出現(xiàn)下滑。

另一方面是原材料的上漲。連接器的核心原材料是銅材，并大量使用黃金、白銀等貴金屬作為鍍層材料。2025年，有色金屬及貴金屬價(jià)格持續(xù)走高，直接導(dǎo)致公司主要原材料的采購(gòu)成本和電鍍加工費(fèi)用大幅增加。

一降一升侵蝕著公司的利潤(rùn)。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及尋求未來(lái)的技術(shù)突破，陜西華達(dá)在報(bào)告期內(nèi)明顯加大了研發(fā)投入力度。根據(jù)年報(bào)披露，其研發(fā)費(fèi)用達(dá)到6521萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)54.93%。

同樣處于技術(shù)密集型領(lǐng)域的愛(ài)科賽博，是新能源、電動(dòng)汽車等熱門賽道的核心設(shè)備供應(yīng)商。2025年，公司營(yíng)業(yè)收入同比減少3.48%，凈利潤(rùn)從盈利轉(zhuǎn)為虧損4494萬(wàn)元，同比下降166.06%。

其在年報(bào)中坦言，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下行，且公司為開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展新業(yè)務(wù)，研發(fā)投入較上年同期顯著增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)科賽博研發(fā)投入同比增長(zhǎng)24.45%，占營(yíng)收比例達(dá)19.56%。

來(lái)源：愛(ài)科賽博年報(bào)

此外，公司2025年訂單規(guī)模雖同比增長(zhǎng)，但合同集中于下半年后期簽訂，訂單增長(zhǎng)與當(dāng)期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)存在時(shí)間差，這也成為導(dǎo)致虧損的重要原因。

整體來(lái)看，兩家科技型公司的處境頗為相似：受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，毛利率承壓，業(yè)績(jī)不可避免地隨研發(fā)周期或訂單交付節(jié)奏而波動(dòng)。

兩家公司都不約而同地選擇了加大研發(fā)投入，依靠技術(shù)創(chuàng)新尋求突圍。這一方向無(wú)疑是正確的，但也需要一定的時(shí)間去驗(yàn)證。

虧損態(tài)勢(shì)加劇

除了由盈轉(zhuǎn)虧的企業(yè)，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大的企業(yè)也值得關(guān)注，比如興化股份和康惠股份。

作為國(guó)內(nèi)老牌煤化工企業(yè)，興化股份在2023年和2024年已連續(xù)兩年虧損，2025年的情況并未好轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降12.60%，歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至5.17億元，近三年累計(jì)虧損超過(guò)13億元。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

煤化工屬于典型的周期性行業(yè)，其景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)、原油價(jià)格以及下游需求密切相關(guān)。興化股份在年報(bào)中坦言，2025年化工市場(chǎng)景氣度低迷，產(chǎn)品價(jià)格在低位震蕩，公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下跌，面臨巨大的運(yùn)營(yíng)壓力。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，化工產(chǎn)品營(yíng)收同比下滑12.86%，其中乙醇、液氨、蒸汽的營(yíng)收分別下降20.62%、7.23%和58.30%。

此外，年報(bào)表示，控股子公司榆神能化在2024年度至2025年三季度期間，存在收入確認(rèn)、產(chǎn)量計(jì)量和制造費(fèi)用暫估不準(zhǔn)確的情形，導(dǎo)致公司已披露的財(cái)務(wù)報(bào)表存在多項(xiàng)會(huì)計(jì)差錯(cuò)，不得不進(jìn)行追溯調(diào)整。

因涉嫌信息披露違法違規(guī)，興化股份于4月29日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書(shū)》，公司被立案調(diào)查。其股票也被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“興化股份”變更為“ST興化”。

康惠股份2025年的業(yè)績(jī)同樣不容樂(lè)觀。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，該公司在2022年便已出現(xiàn)虧損，2023年虧損有所收窄，但2024年再度擴(kuò)大。2025年，歸母凈利潤(rùn)從2024年虧損8962萬(wàn)元擴(kuò)大至3.33億元，同比下降272.05%。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

報(bào)告期內(nèi)，受醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司雖針對(duì)性調(diào)整銷售策略，加大渠道建設(shè)和品牌推廣投入，但由于母公司在銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，銷售數(shù)量雖然上升，銷售收入?yún)s仍下降約5%。

同時(shí)，因產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中新建基地與三個(gè)老基地同步運(yùn)行，整體運(yùn)營(yíng)成本占比偏高。

此外，康惠股份控股子公司陜西友幫長(zhǎng)期陷入虧損。2025年9月，該子公司全面停產(chǎn)，并已向法院提交預(yù)重整申請(qǐng)。

這一事件觸發(fā)了連鎖的財(cái)務(wù)反應(yīng)。公司對(duì)應(yīng)收陜西友幫的借款按個(gè)別認(rèn)定法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，疊加其經(jīng)營(yíng)虧損，合計(jì)影響公司業(yè)績(jī)約2.41億元。上述因素共同導(dǎo)致公司本期業(yè)績(jī)虧損。

減虧幅度明顯

盡管部分企業(yè)2025年仍處于虧損狀態(tài)，但減虧趨勢(shì)已初步顯現(xiàn)。

達(dá)剛控股2025年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，同比微降0.81%；凈虧損為6061.52萬(wàn)元，同比大幅減虧47.47%。值得關(guān)注的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)122.45%，表明主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力正在恢復(fù)。

減虧的動(dòng)力之一是新業(yè)務(wù)的崛起。2025年，達(dá)剛控股新能源相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)到6103.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93.16%，占總營(yíng)收的比重從2024年的20.37%躍升至39.67%，幾乎與主業(yè)持平。

來(lái)源：達(dá)剛控股年報(bào)

與此同時(shí)，公共設(shè)施智慧運(yùn)維業(yè)務(wù)收入同比下降56.70%至2305.40萬(wàn)元。公司果斷處置了無(wú)法續(xù)簽或收款困難的業(yè)務(wù)單體，注銷了無(wú)錫達(dá)剛智慧運(yùn)維等子公司，將重心轉(zhuǎn)向應(yīng)收賬款催收。

榮信文化2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元，同比增長(zhǎng)29.77%；凈虧損為1813.61萬(wàn)元，較2024年的4435.21萬(wàn)元大幅減虧59.11%。

公司專注少兒圖書(shū)策劃與發(fā)行，過(guò)去兩年的虧損主要源于傳統(tǒng)圖書(shū)市場(chǎng)的下行壓力。

2025年，通過(guò)“內(nèi)容+IP+AI應(yīng)用”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，榮信文化初步實(shí)現(xiàn)減虧。其中，直銷收入達(dá)到1.97億元，同比增長(zhǎng)64.45%，占總營(yíng)收比重57.14%。

值得注意的是，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.75%，占營(yíng)收比重高達(dá)34.3%。如何在保持收入增長(zhǎng)的同時(shí)控制獲客成本、提升營(yíng)銷效率，或是其未來(lái)扭虧的關(guān)鍵。

炬光科技2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-3840.96萬(wàn)元，雖仍處于虧損狀態(tài)，但較上年1.75億元的虧損額已大幅收窄。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)1.72億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

收入結(jié)構(gòu)上，激光光學(xué)元器件收入3.94億元，同比增長(zhǎng)37.01%；汽車應(yīng)用解決方案收入1.27億元，同比增長(zhǎng)64.56%，且該業(yè)務(wù)因生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至韶關(guān)，毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正并大幅提升59.08個(gè)百分點(diǎn)。泛半導(dǎo)體制程解決方案毛利率高達(dá)54.30%，且收入增長(zhǎng)26.41%。

來(lái)源：炬光科技年報(bào)

高毛利、高增長(zhǎng)的“泛半導(dǎo)體”和“汽車應(yīng)用”業(yè)務(wù)占比提升，顯著拉動(dòng)了整體毛利率，是其實(shí)現(xiàn)減虧的關(guān)鍵。

縱觀這三家減虧的企業(yè)，其背后都在積極擁抱數(shù)字化、智能化、綠色化的趨勢(shì)。上述新興賽道普遍具有更高的增長(zhǎng)潛力和毛利率，或是后續(xù)公司持續(xù)減虧乃至扭虧的關(guān)鍵依托。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）