標(biāo)題提到豬價創(chuàng)十年新低，甚至這一表述可能還比較保守，結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)可能顯示為2013年以來的新低。當(dāng)前養(yǎng)殖板塊到底了嗎？這指的是從中周期來看，是否真的到了具備配置價值的底部階段。最近兩周，養(yǎng)殖板塊隨市場有一定反彈。往后面看，是否還能繼續(xù)配置？答案是可以的。目前來看，板塊的配置價值依然較高。

首先，需要重新審視板塊的原始定位。養(yǎng)殖行業(yè)與市場的相關(guān)性很低，主要跟隨自身的基本面運行，受市場情緒或A股整體Beta的影響相對較小。從細分結(jié)構(gòu)來看，如果將中證畜牧指數(shù)視為一種單一風(fēng)格，與中信五個風(fēng)格進行相關(guān)性統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)其與它們的相關(guān)性最低，平均相關(guān)性僅為0.66，這可以被定義為第六種風(fēng)格。在五個風(fēng)格自身逐漸演繹的過程中，雖然它們之間存在一定的切換，但養(yǎng)殖板塊相對獨立。其中相關(guān)性最高的僅為成長和周期兩塊，但從主觀上講，目前也具備一定的價值消費風(fēng)格。因此，養(yǎng)殖行業(yè)的定位比較特殊，在A股板塊中很特別。

既然養(yǎng)殖行業(yè)跟隨基本面運行，那么其基本面具體指什么？核心在于豬周期。雖然豬周期是一個成熟的名詞，歷史演化接近20年，擁有大量歷史案例參考，但針對本輪周期的變化，仍需回顧其定義。豬周期是如何產(chǎn)生的？從父母代豬懷孕開始，無論是集團場還是養(yǎng)殖戶，通常都以能繁育母豬懷孕為起點。能繁母豬懷孕四個月后，小豬仔出生，即仔豬。出生后再經(jīng)過六個月育肥，才能變成商品豬。因此，從能繁母豬到商品豬育成，需要十個月的時間。豬的生物屬性決定了增加母豬供給會影響十個月后的商品豬供給，這種滯后性與其他非生物類商品有顯著區(qū)別。比如鋼材、化工品、煤炭等商品，增加供給是即時的，我們在市場上投放進去，它立馬就會增加。但生豬養(yǎng)殖存在十個月的滯后時間。這種長時間的滯后會導(dǎo)致行情波動巨大，相比其他非生物類商品，不確定性更多，因為時間越長，不確定因素越容易累積。

豬的供給關(guān)系如何決定價格？這是一個供給主導(dǎo)的市場，需求相對穩(wěn)定。供給主要由數(shù)量乘以重量決定，其中數(shù)量層面是更為關(guān)鍵的變量，因為重量有上下限，波動相對較小。而數(shù)量則受到市場因素和人為因素的顯著影響。具體包括：一是能繁母豬的數(shù)量；二是養(yǎng)殖效率，即每頭母豬能生多少仔豬，最后反映到商品豬數(shù)量的系數(shù)。這兩個變量相乘得到數(shù)量。人為能控制的核心變量主要是能繁母豬存欄量，而養(yǎng)殖效率其實是一個較慢的變量，隨著養(yǎng)殖技術(shù)、市場效率和品種更迭而變化。當(dāng)前PSY值（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）相比歷史已經(jīng)大幅提升，但不會出現(xiàn)今年生20頭、明年直接翻5倍生100頭的情況，這是一個緩慢變化的過程。核心波動點還是在于能繁母豬的數(shù)量。然而，養(yǎng)殖效率是分析中長期供給的關(guān)鍵變量。重量方面，人為雖然可以控制，但影響在波動較低時才比較顯著。例如120公斤的生豬，人為可以育肥到150公斤，但這輪周期中，其影響相對較大，因為這輪周期波動偏低，目前整體波動在壓降。

供給確定后，再看消費。在中國人的食譜中，豬肉相對比較剛需，即便隨著人口結(jié)構(gòu)和飲食習(xí)慣變化，長期來看豬肉消費量可能逐漸走低，但這屬于長期變量。從投資角度看，關(guān)注近一兩年的情況已經(jīng)很不錯了。最近一兩年，豬肉的整體消費量比較穩(wěn)定，年與年之間的波動很小。旺季（如逢年過節(jié)）消費走高，淡季（如年后、日常平穩(wěn)期）出現(xiàn)低谷，但拉平全年來看，消費比較穩(wěn)定，波動不大。因此，消費不是豬周期框架中的核心矛盾，核心依然看供給。

豬周期可以用一個簡單的循環(huán)往復(fù)的周期模型來解釋。為什么現(xiàn)在的供給會導(dǎo)致十個月后價格的反射性變化？假設(shè)生豬價格在一個較高的位置，養(yǎng)殖利潤增加，養(yǎng)殖戶會逐利補欄，增加母豬和仔豬。注意，此時無法直接增加商品豬，只能增加這兩個領(lǐng)先變量。增加之后，生豬存欄量上升，會導(dǎo)致10個月后的供給增加。但是我們知道如果生豬價格上漲，養(yǎng)殖利潤增加，大家就會有一個共同的市場行為，就是一起去補欄。市場一致的補欄導(dǎo)致10個月后供給大于需求，矯枉過正，最終導(dǎo)致生豬價格下降，養(yǎng)殖利潤降低。如果當(dāng)時供給較多、價格較低，會導(dǎo)致母豬補欄減少，供給收縮，供小于求，進而推動遠期價格上漲。如此循環(huán)，構(gòu)成了豬周期的運行過程。

從投資角度，生豬養(yǎng)殖板塊的買點通常有兩個。第一個是預(yù)期豬價上漲階段，即看到母豬存欄減少，預(yù)期10個月后供給減少、價格上漲。第二個是豬價真正上漲后，做右側(cè)跟隨。我們目前處于第一階段，即預(yù)期豬價上漲階段，尚未看到豬價實質(zhì)性上漲。即便最近豬價的現(xiàn)貨有小反彈，整體仍處于歷史十年新低。投資有一個確定性較高的策略，即在養(yǎng)殖利潤歸零、大家虧錢時布局。

當(dāng)下的供給，甚至直到今年9月之前的供給都是比較充裕的。這個前提解釋是要沒有一些外生變量的沖擊，比如說疫病和政策突然加強它的尺度，這是現(xiàn)實的供給。遠期供給看現(xiàn)在的能繁母豬數(shù)量。

我們投資養(yǎng)殖的整個板塊，它在農(nóng)林牧漁板塊里面是一個小的細分行業(yè)。投資它一個比較好的工具就是通過ETF的方式，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）覆蓋了34個生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖等養(yǎng)殖主體的股票，然后打包成一個產(chǎn)品。它的前十大成分股基本都是以A股的養(yǎng)殖主體公司為主，并且這些前十大基本都是大規(guī)模的集團場，也就是我們政策這一次主要去控制的主體。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。