從歷史來(lái)看，目前已經(jīng)經(jīng)歷了四輪豬周期，目前處于第四輪和第五輪之間。2006年到2010年是第一輪豬周期，當(dāng)時(shí)受外生變量藍(lán)耳病的影響，供給強(qiáng)制收縮，價(jià)格向上波動(dòng)；隨后出現(xiàn)一致性搶欄，價(jià)格下跌。其實(shí)后續(xù)額的豬周期也很類(lèi)似：第二輪是2010年的口蹄疫和仔豬腹瀉；第三輪是非生物因素，當(dāng)時(shí)為了配合供給側(cè)改革、要讓環(huán)境變得更好，國(guó)家出臺(tái)了環(huán)保政策（環(huán)保拆遷），強(qiáng)制拆豬舍，壓降豬的供給。第四輪是疫病導(dǎo)致的超級(jí)豬周期，始于2019年的非洲豬瘟。這一輪豬周期既可以說(shuō)是同一輪，也可以拆成兩輪，因?yàn)檫@個(gè)疫病持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，而且反復(fù)出現(xiàn)，中間經(jīng)歷了豬肉價(jià)格大幅上漲，大家補(bǔ)欄之后瘋狂賺錢(qián)，賺完錢(qián)之后供給大幅增加又虧錢(qián)，虧完錢(qián)之后又有疫情，同樣一個(gè)疫情擾動(dòng)又來(lái)了一輪。這輪周期波動(dòng)最大，先是急速上行，趕上2020年牛市，在高位盤(pán)整后隨供給增加大幅回落。隨后在低位又受豬瘟擾動(dòng)，價(jià)格回升，最后因供給過(guò)剩再次下跌。這輪周期因?yàn)閮奢嗛g隔短，可以合并計(jì)算。由于增加了大量供給，導(dǎo)致后續(xù)波動(dòng)下降，因?yàn)椴辉傧褚郧澳菢佑型馍兞?。我們可以看到每一輪都是因?yàn)橥馍兞?，才?huì)導(dǎo)致它的波動(dòng)幅度能有這么大。

目前這輪周期的波動(dòng)幅度明顯較小，且經(jīng)過(guò)多輪周期，市場(chǎng)逐漸學(xué)習(xí)，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，種種因素導(dǎo)致我們現(xiàn)在的幅度不能再像以前那樣完整地去預(yù)期了。但是我們這一輪有這一輪的特點(diǎn)，經(jīng)過(guò)這幾輪之后，一個(gè)最大的特點(diǎn)就是規(guī)?；B(yǎng)殖目前基本上是整體的大勢(shì)所趨。在過(guò)去幾輪周期中，我們可以發(fā)現(xiàn)上市公司增加或減少的幅度要比行業(yè)增加或減少的幅度要大，也就是說(shuō)上市公司相比行業(yè)整體，供給持續(xù)超額。在去欄時(shí)去得少，增欄時(shí)增得多，導(dǎo)致市占率逐漸走高。例如，2021年Q3到2022年Q1，行業(yè)整體去欄8.3%，上市公司僅去欄1.8%，其他主體（如養(yǎng)殖戶等）去欄更多。在增產(chǎn)時(shí)，上市公司增得更多。種種因素就會(huì)導(dǎo)致豬肉供給結(jié)構(gòu)和節(jié)奏發(fā)生巨大變化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰基金、WIND、長(zhǎng)江證券，截至2025年12月31日。

我們可以看一下這張表，首先第一列，我們按照十個(gè)月前的能繁均值，就可以推算出當(dāng)年的豬肉整體的商品豬數(shù)量，它的變化每年是這樣變的。第二個(gè)是出欄豬的數(shù)量如何計(jì)算。我們有這么多母豬供給，乘以一頭豬能生多少頭豬的系數(shù)，得到豬的數(shù)量供給，再乘以體重，就可以得到豬的產(chǎn)量。從豬肉產(chǎn)量來(lái)看，從2022年以來(lái)整體產(chǎn)量除了2024年有小幅下降之外，每一年都是在上升的，供給越來(lái)越充裕。甚至在2021年供給大漲30%之后，后續(xù)還在逐漸上漲，幅度達(dá)到30%，之后兩年每年又漲了5%，只有2024年小幅下降，然后2025年又接著往上走。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰基金、WIND、長(zhǎng)江證券，截至2025年9月30日。

它的結(jié)構(gòu)發(fā)生什么變化？我們知道規(guī)模場(chǎng)在逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，整個(gè)規(guī)模場(chǎng)的占比在養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)達(dá)到七成的市占率，就是說(shuō)只有三成的小散戶還在參與養(yǎng)殖，七成都是規(guī)模場(chǎng)。養(yǎng)殖效率提升導(dǎo)致系數(shù)走高，而且能繁數(shù)量在周期下行時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。這一輪整體的能繁母豬即便在小幅下行，后面還是能讓整個(gè)豬的供給再增加。這是因?yàn)榈谝皇丘B(yǎng)殖效率的提升，第二是他們?cè)谠摻档臅r(shí)候比較能扛。因?yàn)榇蠹疫€留有非洲豬瘟?xí)r期豬價(jià)天價(jià)的預(yù)期，都會(huì)覺(jué)得在市場(chǎng)悲觀時(shí)，作為規(guī)模場(chǎng)只要扛一扛，后面還可以再獲得比較好的利潤(rùn)。但如果大家都這么想，就會(huì)形成市場(chǎng)的擁擠和踩踏，大家都去扛這個(gè)周期低谷，就會(huì)把周期的底部無(wú)限拉長(zhǎng)，不會(huì)像以前那樣可以快速出清。散戶抗風(fēng)險(xiǎn)比較弱，可以很快被市場(chǎng)的虧損壓力去化掉，但規(guī)模場(chǎng)、集團(tuán)場(chǎng)是可以扛的。在2022年以后這一輪整個(gè)豬周期里，我們一直喊豬周期到底了嗎、可以配置了嗎，在這個(gè)過(guò)程中，其實(shí)規(guī)模場(chǎng)才是我們主要去關(guān)注和聚焦的要素。

從2025年以來(lái)，我國(guó)CPI壓力較大。豬肉在CPI中權(quán)重很高，前幾年占到近5個(gè)百分點(diǎn)，是核心權(quán)重。雖然近年權(quán)重逐漸減少，但依然是重要單一品類(lèi)。豬肉價(jià)格是我們國(guó)計(jì)民生的CPI消費(fèi)價(jià)格里面非常重要的一環(huán)。它價(jià)格逐漸下行，也就是由于規(guī)模場(chǎng)的逐漸增加供給，市場(chǎng)上的豬肉供給比較多，就會(huì)讓整個(gè)CPI承壓，這也是為什么我們前兩年提的比較多的通縮的一個(gè)重要來(lái)源因素。

從投資角度，生豬養(yǎng)殖板塊的買(mǎi)點(diǎn)通常有兩個(gè)。第一個(gè)是預(yù)期豬價(jià)上漲階段，即看到母豬存欄減少，預(yù)期10個(gè)月后供給減少、價(jià)格上漲。第二個(gè)是豬價(jià)真正上漲后，做右側(cè)跟隨。這兩種思路沒(méi)有高下之分，主要是左側(cè)和右側(cè)投資范式的區(qū)別。第一種的優(yōu)點(diǎn)是買(mǎi)的位置足夠低，缺點(diǎn)是這個(gè)左側(cè)可能非常左，而且左側(cè)時(shí)間可能很長(zhǎng)，這個(gè)左是很難去定義的。第二個(gè)買(mǎi)點(diǎn)的好處就是我們一旦看到豬價(jià)上漲，我們可以很快地跟進(jìn)，并且跟著這個(gè)主升浪往后走。但是問(wèn)題也在于隨著周期的逐漸演進(jìn)，當(dāng)我們看到豬價(jià)上漲的時(shí)候，很可能已經(jīng)被市場(chǎng)的有效性給提前反應(yīng)完了，很有可能這個(gè)時(shí)候漲幅空間已經(jīng)沒(méi)有那么多了。所以兩個(gè)就各有優(yōu)劣。

我們目前處于第一階段，即預(yù)期豬價(jià)上漲階段，尚未看到豬價(jià)實(shí)質(zhì)性上漲。即便最近豬價(jià)的現(xiàn)貨有小反彈，整體仍處于歷史十年新低。投資有一個(gè)確定性較高的策略，即在養(yǎng)殖利潤(rùn)歸零、大家虧錢(qián)時(shí)布局。如圖所示，紅線是養(yǎng)殖指數(shù)（農(nóng)林牧漁指數(shù)）相對(duì)滬深300的超額，這個(gè)線向上就是跑贏大盤(pán)，向下就是跑輸大盤(pán)。深藍(lán)線和深紅線是養(yǎng)殖利潤(rùn)指標(biāo)，深藍(lán)線是養(yǎng)仔豬的利潤(rùn)，深紅線是我們養(yǎng)自繁自養(yǎng)生豬的利潤(rùn)，大部分時(shí)候走勢(shì)一致，偏離時(shí)通常是市場(chǎng)有投機(jī)機(jī)會(huì)。可以看到，當(dāng)這兩個(gè)指標(biāo)歸零時(shí)，做投資通常能獲得較好收益。隨著周期演進(jìn)，空間逐漸變小，因?yàn)楣┙o在逐漸走高，綠線的能繁母豬數(shù)量雖然減少，但頂不住養(yǎng)殖效率的提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰基金、WIND，截至2026年4月20日。

目前這輪周期還有一個(gè)情況，由于規(guī)模場(chǎng)控成本能力強(qiáng)，所以他們能在豬價(jià)下行時(shí)通過(guò)降本增加利潤(rùn)。即便豬價(jià)下行，養(yǎng)殖利潤(rùn)從2024年開(kāi)始依然堅(jiān)挺，長(zhǎng)時(shí)間在零以上，這就得益于他們非常強(qiáng)勁的控成本能力。從去年9月以來(lái)，才剛剛碰到零以下界限，開(kāi)始虧錢(qián)，且時(shí)間較長(zhǎng)。按照歷史規(guī)律，這是底部信號(hào)，區(qū)別在于板塊的啟動(dòng)分析。如果想要未來(lái)有較好投資價(jià)值，必要條件是養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)走負(fù)。只有持續(xù)走負(fù)，才能讓供給實(shí)質(zhì)性收縮。如果只是不痛不癢地虧錢(qián)，大家接著頂，供給沒(méi)有實(shí)質(zhì)性收縮，這輪周期可能就沒(méi)有波幅了，這就是這輪豬周期投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

具體到2025年、2026年，投資主題和基本面催化主要有兩點(diǎn)。一是虧損去產(chǎn)能，從去年9月開(kāi)始虧錢(qián)。二是政策面管控，豬肉價(jià)格是國(guó)計(jì)民生的重要品種，政策管控力度決定了供給彈性。僅靠虧損去化是比較慢的，歷史上大幅波動(dòng)基本都有外生變量催化。當(dāng)下這輪政策和疫病都有苗頭，但尚未確定。從2025年9月開(kāi)始，由盈轉(zhuǎn)負(fù)，能繁也開(kāi)始逐漸往下走。但能繁往下走需要下降非常多，才能超額吃掉養(yǎng)殖效率的提升，實(shí)現(xiàn)豬肉供給實(shí)質(zhì)性收縮。截止目前，過(guò)完年以后才真正實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期供給的實(shí)質(zhì)性減少。本輪周期的特點(diǎn)是散戶出清，集團(tuán)場(chǎng)擴(kuò)張。產(chǎn)能調(diào)控要嚴(yán)格限制集團(tuán)場(chǎng)破產(chǎn)，主要關(guān)注三點(diǎn)：減掉能繁母豬數(shù)量、降集團(tuán)場(chǎng)生豬體重、禁止二次育肥（正常商品豬120公斤，禁止育肥到150公斤）。

第一點(diǎn)，目前基本面情況是，豬的供給依然充裕。當(dāng)下的豬肉供給由十個(gè)月前的母豬數(shù)量、仔豬數(shù)量和養(yǎng)殖效率決定。2026年4月往前推十個(gè)月是2025年年中，當(dāng)時(shí)是能繁母豬供給高峰，數(shù)量還在漲，效率還在提升，屬于雙增，拐點(diǎn)在去年下半年Q3、Q4才開(kāi)始慢慢往下走。第二點(diǎn)，新生仔豬數(shù)量往前看六個(gè)月，也是持續(xù)上升，直到今年才開(kāi)始慢慢減少。第三點(diǎn)和第四點(diǎn)是佐證的指標(biāo)，我們從養(yǎng)豬的飼料量來(lái)看。因?yàn)轲B(yǎng)豬數(shù)量可能會(huì)有騙人的情況存在，因?yàn)槲覀凁B(yǎng)豬數(shù)量可以有出欄節(jié)奏上的一個(gè)區(qū)別，但是養(yǎng)豬的飼料是一定的，就是這個(gè)飼料量在上漲，那供給肯定在上漲。從飼料量來(lái)看，我們2026年1月到9月份的同比還是增加的，一直到Q3，整體的供給（10個(gè)月前的母豬飼料供應(yīng)量）都是在往上走的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰基金、WIND，截至2026年2月28日。

我們投資養(yǎng)殖的整個(gè)板塊，它在農(nóng)林牧漁板塊里面是一個(gè)小的細(xì)分行業(yè)。投資它一個(gè)比較好的工具就是通過(guò)ETF的方式，養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）覆蓋了34個(gè)生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖等養(yǎng)殖主體的股票，然后打包成一個(gè)產(chǎn)品。它的前十大成分股基本都是以A股的養(yǎng)殖主體公司為主，并且這些前十大基本都是大規(guī)模的集團(tuán)場(chǎng)，也就是我們政策這一次主要去控制的主體。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。