每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

光模塊“牛股”東山精密（SZ002384，股價(jià)169.40元，市值3102.74億元）4月21日晚間披露2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約401.25億元，同比增長(zhǎng)9.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13.86億元，同比增長(zhǎng)27.67%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約9.66億元，同比增加7.50%；基本每股收益0.79元，同比增長(zhǎng)23.44%。公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

圖片來(lái)源：東山精密年報(bào)

縱向來(lái)看，這是東山精密歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)在經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年的下滑后，重拾升勢(shì)。分季度來(lái)看，公司2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.54億元，同比增長(zhǎng)26.69%，環(huán)比增長(zhǎng)29.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)790.16%，環(huán)比下滑65.01%。

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2025年新增“光模塊”業(yè)務(wù)

盡管利潤(rùn)重回增長(zhǎng)軌道，但據(jù)萬(wàn)得金融終端匯編的數(shù)據(jù)，11家機(jī)構(gòu)對(duì)東山精密2025年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值分別約為415.27億元和19.31億元。因此，按照東山精密披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，公布值分別較一致預(yù)測(cè)值低3.38%和28.20%，且均低于11家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。

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年報(bào)顯示，東山精密2025年完成了對(duì)全球?yàn)閿?shù)不多的光芯片和光模塊垂直整合一體化公司——索爾思光電的戰(zhàn)略收購(gòu)，成功切入光通信領(lǐng)域。這一舉措打破了公司原有的電子電路、光電顯示、精密制造三大板塊格局，新增了“光模塊”業(yè)務(wù)。

通過(guò)對(duì)索爾思光電的收購(gòu)，東山精密將其深厚的AI PCB（人工智能印制電路板）制造能力與索爾思光電的100G/200G PAM4 EML光芯片量產(chǎn)能力相結(jié)合，構(gòu)建了“光模塊（含光芯片）+AI PCB”的AI算力核心硬件雙引擎。這一戰(zhàn)略使公司成為全球唯一一家具備從PCB（印制電路板）、光芯片到光模塊全流程研發(fā)量產(chǎn)能力的企業(yè)。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的光模塊業(yè)務(wù)，年報(bào)顯示，東山精密新并表的光模塊業(yè)務(wù)期內(nèi)貢獻(xiàn)了14.35億元的營(yíng)收，占比3.58%，其毛利率達(dá)36.74%，顯著高于公司整體13.85%的毛利率水平。同時(shí)，為了支撐這一戰(zhàn)略，公司大幅增加了資本性支出，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比增長(zhǎng)85.14%，主要用于收購(gòu)索爾思光電等以及擴(kuò)充AI相關(guān)產(chǎn)能。

超六成營(yíng)收依然依賴(lài)“電子電路產(chǎn)品”且毛利率下滑

盡管光模塊業(yè)務(wù)毛利率亮眼，且公司宣稱(chēng)“雙引擎”戰(zhàn)略，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱(chēng)每經(jīng)記者）注意到，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司在激進(jìn)轉(zhuǎn)型期面臨著挑戰(zhàn)。

雖然市場(chǎng)目光聚焦于東山精密并購(gòu)索爾思光電帶來(lái)的光通信AI新業(yè)務(wù)，但公司2025年超過(guò)六成的營(yíng)收依然依賴(lài)于傳統(tǒng)的“電子電路產(chǎn)品”（主要為PCB和FPC，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子等領(lǐng)域）。年報(bào)顯示，東山精密該業(yè)務(wù)期內(nèi)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.3%至256.2億元，但營(yíng)業(yè)成本卻同比增加了4.25%，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率同比下滑0.75個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明傳統(tǒng)的PCB業(yè)務(wù)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中正面臨較大的盈利壓力。

圖片來(lái)源：東山精密年報(bào)

東山精密2025年整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.12%達(dá)到401.25億元，且新并入了光模塊業(yè)務(wù)，但公司整體毛利率僅微增0.12個(gè)百分點(diǎn)至13.85%。

此外，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的代價(jià)是資金鏈的緊繃。

由于收購(gòu)索爾思光電和GMD集團(tuán)，截至報(bào)告期末，東山精密短期借款較期初同比增長(zhǎng)了66.53%至80.11億元，占總資產(chǎn)的比重也上升2.84個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。同時(shí)，長(zhǎng)期借款也較期初增長(zhǎng)20.53%至63.75億元。債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，疊加美元兌人民幣匯率波動(dòng)影響，導(dǎo)致2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加546.85%至2.62億元（2024年為-0.59億元）。

圖片來(lái)源：東山精密年報(bào)

每經(jīng)記者還注意到，東山精密報(bào)告期末的存貨賬面價(jià)值較期初增長(zhǎng)了45.12%至約89.29億元。其中，公司電子電路庫(kù)存量同比增長(zhǎng)197.83%，公司稱(chēng)，主要系期內(nèi)為了應(yīng)對(duì)一季度的銷(xiāo)售在四季度增加了部分庫(kù)存。

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