每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

自4月8日伊朗局勢(shì)緩和以來(lái)，A股迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)尤為搶眼。短短8個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指就從3160點(diǎn)附近，至4月17日收盤站上3678點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)16.27%，創(chuàng)出2015年6月以來(lái)近11年新高。與此同時(shí)，投資者“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象也比較突出，在創(chuàng)業(yè)板1397只個(gè)股中，同期漲幅跑贏指數(shù)的占比僅15%。

最直接的原因在于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本身。創(chuàng)業(yè)板指的成分股總計(jì)100只，前10大權(quán)重股就占了57.17%的權(quán)重，前50大權(quán)重股占85.8%的權(quán)重。以前三大權(quán)重股寧德時(shí)代、中際旭創(chuàng)、新易盛為例，在上述8個(gè)交易日當(dāng)中，其為指數(shù)就合計(jì)貢獻(xiàn)了269.1個(gè)點(diǎn)的絕對(duì)漲幅，占比超過(guò)52%。也就是說(shuō)，這3只股票就貢獻(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板指一半的漲幅。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在編制時(shí)，就已經(jīng)剔除了ST股、重大違規(guī)、經(jīng)營(yíng)異常、重大虧損、股價(jià)異常等個(gè)股，初步將風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)股排除在外，然后根據(jù)日均成交額、總市值篩選出100只股票。這類股票往往都是市值較大的股票，且成交活躍，市場(chǎng)認(rèn)可度高，而市場(chǎng)認(rèn)可度高的本質(zhì)是企業(yè)或行業(yè)景氣度高。按照行業(yè)分類，創(chuàng)業(yè)板指43.4%的權(quán)重來(lái)自信息技術(shù)行業(yè)，而大熱的AI就與之緊密相關(guān)。最近漲幅靠前的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，與業(yè)績(jī)表現(xiàn)高度相關(guān)，比如宏景科技、天華新能、長(zhǎng)芯博創(chuàng)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)等公司2025年業(yè)績(jī)預(yù)告都實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。

指數(shù)不僅僅是觀察指標(biāo)，也會(huì)給資金流向帶來(lái)影響。近年來(lái)，以ETF為代表的被動(dòng)投資發(fā)展迅速，創(chuàng)業(yè)板指作為成長(zhǎng)型指數(shù)也備受青睞。2023年，掛鉤創(chuàng)業(yè)板的公募基金產(chǎn)品規(guī)模還只有665.4億元，到2025年底就增長(zhǎng)至1453億元，其中絕大部分為被動(dòng)指數(shù)型基金。基金產(chǎn)品規(guī)模的增長(zhǎng)，導(dǎo)致資源進(jìn)一步流向成分股，并更多流向權(quán)重股，個(gè)股走勢(shì)分化進(jìn)一步加劇。

在指數(shù)之外，情況并不相同。由于機(jī)構(gòu)關(guān)注度相對(duì)較低，非成分股的散戶特征也更為明顯。由于年報(bào)和一季度報(bào)尚未披露完畢，參考2025年第三季度報(bào)告披露數(shù)據(jù)，以自由流通市值（剔除了大股東持股、限售股）計(jì)算，成分股中，投資者戶均持股市值60.28萬(wàn)元，非成分股則只有15.36萬(wàn)元；今年4月8日至4月17日，成分股累計(jì)換手率（基于自由流通市值）為33.4%，而非成分股為56.2%。這表明，非成分股的投資者頻繁交易、追漲殺跌的情況更多，但其實(shí)際獲得的收益反倒更少，因?yàn)榉浅煞止善陂g累計(jì)漲幅的算術(shù)平均值為8.61%，低于成分股的10.52%。此外，兩者業(yè)績(jī)差距也較為明顯，同樣是2025年第三季度報(bào)告，成分股凈利潤(rùn)增速的算術(shù)平均值為18.8%，而非成分股只有6.52%。

從以上信息不難看出，投資者之所以有“賺了指數(shù)卻不賺錢”的“體感溫差”，并非市場(chǎng)出了問(wèn)題，而是金融資源向優(yōu)質(zhì)個(gè)股集中的結(jié)果，“市場(chǎng)先生”整體是公平的。從指數(shù)編制的“第一性”原則出發(fā)，投資者可以參考的經(jīng)驗(yàn)至少有兩條：一是跑贏指數(shù)的難度很大，與其辛苦挑選個(gè)股，不如將主要倉(cāng)位與指數(shù)掛鉤，賺取平均收益；二是如果選擇個(gè)股，那也可以從指數(shù)成分股當(dāng)中去選擇，這些個(gè)股已經(jīng)是“嚴(yán)選”后的結(jié)果，可以大幅減少選股難度、降低個(gè)股“爆雷”風(fēng)險(xiǎn)，提升投資組合的收益彈性。